我是我的分析師之四: 如何預估EPS

By | 2019-09-25

我曾經寫過一篇文章: 如何預估EPS  

跟大家分享在預估了營收,毛利率及營業費用的變動幅度之後,如何透過一個函數來算出預估的EPS,作為一個沒有在投研機構工作的民間小小投資人,我們不大可能幫每一檔股票建構一個EPS的完整試算表,但我們可以透過收集各種數據及公司給的預估數字,來給定未來營收的預估年增率,毛利率及營業費用的變動幅度,然後根據上述文章中的函數,算出一檔股票預估的EPS。

當我們開始著手研究一檔股票後,在要預估EPS之前,基本上有三個答案要找到,我們分別來討論

一,營收年增率大概會是多少?

一家公司的營收是根據其各項產品及個別產品售價所組合而成,產品的價格與銷售量受不同的因素所影響

出貨量的函數一般如下

 

不同的行業,預估營收的重點不大一樣,如果是資本密集的連續性生產行業,例如塑化股,鋼鐵股,散裝 航運股等,除非擴廠或去瓶頸完成,否則這些公司的產能基本上是固定的,會影響他們營收的,最重要的因素往往都是產品價格,所以預估營收的重心就可以放在對產品價格的預測上,在XQ裡有各項產品的價格走勢,大家可以參考最新的報價來預估未來的營收

舉個例子,請看下圖

鋼聯這家公司一年生產八萬噸的氧化鋅,佔了營收的九成,所以要估這家公司的EPS只要看鋅的價格就好了。

 

台灣的上市公司中,除了景氣循環股之外,最大宗的是ODM廠商,像是電子股,傳統外銷股,大多是屬於這種業態,要估這些公司的營收變化,主要是看其客戶的未來出貨量而定

 

到於客戶的出貨量及該公司能分到多大的分額? 則是另外一個要研究的課題

像是蘋果的手機供應鍊這類的業態,我們就可以從蘋果手機的出貨量預期數據,來作預測

這裡跟大家分享一個我常用的預測工具: Google trend

以上圖來說,我們會發現,iphone上個版本的熱度遠不如前前代,但這一代到目前為止,熱度已經超過上一代,所以對這一代iphone的預期就不必太悲觀。

再舉另一個例子,瑞儀這檔ipad概念股,未來的營收要怎麼估,要看ipad賣的能不能超過歷代版本的記錄,透過google trend,我們看到ipad目前網路上的搜尋熱度如下

 

從上面這張圖我們可以發現,ipad這幾代其實就是穩定,沒有更壞,但也沒有爆發力,這一代至目前為止,也是如此,看看後面的口碑效應能否讓這一代ipad能重返榮耀。

google trend在拿來預估odm供應鍊未來營收時,有不錯的預估效果,大家可以拿來參考。

第三種業態是連鎖零售業,這個行業的營收估算方式如下

像是之前的統一超及全家,以及後來的美食-KY,瓦城都是屬於這一類

根據不同的業態,設計不同的營收預估模型,在給定不同的假設後,來計算不同公司的預估營收。

 

二,毛利率會落在那裡?

毛利率是(營業收入-營業成本)/ 營業收入,以下是營業成本相關的計算公式

 

 

從上面的公式來看,原物料成本及生產線人事成本會隨著生產量而變動,如果售價不變,原料成本不變,毛利率是不大會動的,製造費用有些是固定的,所以如果營收有明顯的成長,毛利率是會微幅成長,毛利率可能大幅波動的,主要是看產品組合,產品售價及原材料價格,這部份不同的業態會有不同的結果。

舉個例子,作一樣的東西,毛利率正常來說差不多,但如果產品良率差很大,毛利率就會差很多

上圖是鏡頭相關業者的毛利率,大立光的產品組合及良率很明顯的高於其他同業,意思是玉晶光如果營業額有衝上去,如果良率也有提昇,其毛利率就有往大立光靠近的空間。

三,營業費用增加的幅度有多大?

營業費用包括三大部份:  銷售費用,管理費用及研發費用。

一般上游原料廠及ODM廠的營業費用都還蠻穩定,2C的公司銷售費用就可能有很大的波動

例如網家過去兩年跟蝦皮玩命時,銷售費用一年就多花了20-30億

不過如果不是踫到這種情況,營業費用每年增加的幅度主要是來自員工薪資的調幅,以及人員的增加聘雇。

 

大家要估一家公司的EPS時,透過上述的說明,可以掌握未來四季營收的年增率,毛利率及營業費用的變動,把預估的變動幅度填到選股策略裡,就可以計算出一家公司的預估EPS。

有了預估的EPS,下一次我們就可以來計算個股的目標價。

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