台股投資怪傑之26 ~集美麗與智慧於一身的基本面大師

By | 2021-07-29
今天跟大家介紹的這一位,是新一代操盤人當中,我頗敬重的一位,她的基本面研究,從全球產業分工著手,這些年國內投研部門寫的報告,不少還停留在估EPS算本益比的分析架構,她獨樹一格的分析方式,進場點比市場早,所以績效一直保持的不錯
值得介紹給大家
這位操盤人當年也是學霸,出國唸完MBA後,先在香港大行當港股及A股研究員,這幾年,可能有做出名聲,被企業挖角回來負責家族基金的投資操作
這位高手是昨天我介紹的那位老兄推荐給我認識的,我發現她問我的問題蠻犀利的,交換名片後一聊才知道,她當年唸書時是Moneydj的使用者 ,從唸大學時就開始自己在作研究及操作
由於她們集團也是XQ的客戶
她偶爾會給我一些XQ在美股資料上改進的建議
我也會很厚顏的問看看有沒有明牌
這次要寫XQ投資怪傑系列,問她方不方便聊聊,可能是她怕被怪叔叔騷擾太久,直接寄了她內部教育訓練用的簡報給我參考,從這份簡報中,我發現她的分析架構主要是從全球產業鍊的分工來著手,加上一些這幾年還蠻紅的成長股分析架構,由於內容蠻豊富的,所以我就分成上下兩集來跟大家介紹,對那些才剛開始試著自己作基本面研究的朋友,應該也算不錯的觀念溝通
首先,先來說一下她如何看待台股在全球產業分工上扮演的角色
她說台灣企業的強項有兩個,一個是不怕繁,可以把非常繁鎖的工序與製程,安排的極具競爭力,老外最後拼不過台廠,乾脆就把生產放給台廠負責,同時找幾家來相殺,成本愈殺愈低,老外負責品牌行銷及產品設計,製造的部份由台廠來擔,這樣的分工從塑膠三次加工,製鞋,成衣,傢俱等等,一直到電子產品 大部份掛牌的台廠都是這樣的商業模式
像這類企業,檢查點主要是原本的大餅,切法會有什麼樣的改變,以及新的餅會有多大塊? 那幾家會分到餅
要了解這兩件事,回頭必須看看原廠接下來要推那些產品,並且研判這些產品那些會大賣,那些可能不會受消費者歡迎,所以他們有專人在研究各品牌大廠這方面的消息
台廠第二個強項是老美講究ROE 對那種要花很多錢去買機台的行業沒有太大興趣,像是IC封測,被動元件 PCB等等行業,都是如此 其實包括面板及晶圓代工,也是屬於這一類,只是台積電養著養著竟然成了先進製程的領頭羊,找不到另一家能有同樣的本事來讓我們自己殺價競爭,所以才讓台積電異軍突起
她說,台廠如果製程不夠繁複,技術不夠先進,光比資本支出,前幾年陸廠先進口機台拆完自製機台的能力很強,資本支出有政府補貼也很用力大撒幣,所以像早年的化纖業,近幾年的LED及面板等台廠都活的很辛苦,中美貿易戰之後,希望遊戲規則有些改變,看台廠能不能挽回一點競爭優勢
這類型的公司的檢查點在機台技術世代交替的時間,以及整個產業資本支出的展望情況,她說像封測廠有些機台當年老美覺得很快就被淘汰了,沒有興趣自己投,台廠咬著牙增資進機台擴充產能, 踫到整個產業起來,反而賺到了
但當初面板及LED就沒有那麼好命,舊產線還在攤舊,新世代產線就出來殺價,台廠日子就難過了
所以她在台股的選股重心一直都聚焦在製程愈複雜工序愈繁鎖的愈好,技術愈利基愈好,資本支出老外愈沒興趣的愈好
她說老外不屑做,但又很關鍵的,而且市場會愈來愈大的,就是台廠的機會
到於內需型產業 她也分成幾類
一,歷史因素造成的特許行業
其中的水泥 及塑化業,因為環保考量,在台灣繼續擴產的機率不高,就是單純的景氣循環股
這些企業基本上的操作方法就是回到市值長期底部區時開始慢慢撿,等到大家都瘋了的時候就站在賣方,
其次是因為法令所形成的特許
像是靈骨塔 汽電共生及廢氣物處理等,這些個股的最佳買點是在大空頭市場極恐佈下殺時
至於其他像食品類等內需股,主要的檢查點是離整個市場飽和點還有多遠,以及個別公司的市佔率,這類公司的檢查點主要在大環境的變化,像是外食比重持續走高對連鎖餐飲店業績的幫助,像當年治安不好時對保全業的助益,像這幾年健身產業的興起,像未來長照可能創造出來的新商機等
另外她也觀察到,日股及歐股中,有一些公司,賣點在生活風格,不管是名牌還是雙B汽車
還是日本的任天堂,賣的都是一種生活風格
她認為,台灣有些內需產業,必需往生活風格的方向定位,才能看到一些成長的契機
至於日本跟德國還有在工匠文化下發展出來的精密工業
他說這樣的精神在台灣的工具機業 塑膠加工及模具業中,也看得到,大立光就是最好的例子,這種公司的特性就是非常低調,必須勤快的參訪,建立長期的信賴關係
至於金融業及房地產業,因為他們集團這兩個行業都有子公司,她覺得買其他同業的股票,對子公司經理人是一種反投票,所以她是不研究的
是不是很懂得職場的存活之道呢?
簡單就這部份做個總結
她的研究方法是把台股先分成上述不同的類別,各自有不同的檢查點,她讓旗下的研究員焦點放在這些檢查點,一有符合條件的標的,就會開始密集的參訪及研究,最後如果結論是符合其要求,她就會開始放到投資組合中
下集我會來介紹她針對個股的獨特研究方法,這個方法有兩本美國兩本企管大師在不同的書上提到過,我沒有想到台灣竟然有基本面研究單位在採用,明天好好跟大家介紹。
今天繼續昨天沒有聊完的部份
昨天談到這位高手把台股分成不同的類別,然後設定不同的檢查點
這是從整體行業往下分析的方式
今天要介紹的則是從個別公司的業績成長動力去分析
是屬於由下而上的分析方式
在我收到的簡報檔中,這倍高手認為未來的營收成長動能的強度
是股價上漲的最核心關鍵要素
這裡所謂的營收成長動能
不只看營收的年增率還是月增率
還要看這兩者的成長幅度是不是在加速中
舉個例子
如果一家公司年營收每年原本都成長5%左右,這位高子的研究架構就是希望當這家公司的營收年增率從5%跳到20%前,她會先預測到
她用的方法是從物理上的系統動力學裡來的
類似這樣的分析模式,我最早在彼得聖吉的第五項修練裡有看到過,先前在柯林斯的飛輪效應中也有看到類似的概念
柯林斯在書中有稍為解釋
系統動力學有四大基本連接關係
一 因果關係
二 增強效應
三,調節效應
四,滯後效應
把這樣的概念應用到基本面研究上
就是去尋找特定企業業績成長的原因
然後探討目前的情況下,企業有沒有形塑出加速企業業績成長 創造增強效應的業績加速因子
並且探討會有那些因素讓企業業績成長的力道被減緩 甚至造成衰退
最後進一步探討前面提到的這兩個一正一反的力量,什麼時候會開始發揮其作用
我們來舉台積電的模式作例子(可參看附圖一)
台積電業績要成長,本身要作的是提高良率+領先的製程技術+大量的IP
這三項如果領先同業,客戶用相同的成本,可以拿到效能更佳的晶片,從而在市場上打敗對手,像是Nvidia與AMD分別在繪圖晶片與Server晶片上最近發生的事情,隨著客戶打敗對手,晶片的出貨量成長,台積電的市佔率會提高,也會賺到更多的現金流量,這麼一來,就有更多的資金可以進行資本支出,可以投入研發,打造更多IP
也可以跟半導體設備廠一起研發更先進的製程
而有更多的IP 也可以讓客戶更快的完成IC的設計工作,
所以包括IP的規模,先進製程技術的時程,投片的良率
都是台積電整個營運的增強因子
這三個做的愈好,台積電的業績成長動力就愈大
那什麼事情對台積電的業績成長動力有調節效應呢
像是水,電力的供應如果有疑慮,阻礙了擴廠的進程,就是很明顯的調節效應
至於滯後效應,最明顯的就是擴廠到量產的時間太長,萬一等到產能開出來時,景氣都過了,產能利用率降太低時,就沒有足夠的現金投入新產能的擴建
所以這位高手幫他們公司的研究員設計了一個田字型的表格,要他們填寫各公司業績成長動力的來源,增強因子,調節因子以及滯後因子
透過個表格,他們比其他人更早嗅到營收成長動能加速或減緩的味道
難怪出手都比別人快
在這四個因子之中,她最看重的是增強因子
她舉了Amazon作例子
Amazon的CEO當年畫過一張圖如副圖
這家公司的增強因子就是透過不斷降低成本,之後降價回饋消費者來吸引顧客,當顧客變多 他有經濟規模後又可以讓更多商品上架,而且也可以更壓低價格,形成一個不斷強化的營收成長的促進器
所以她在選股的時候,非常重視一家企業有沒有足以持續推動企業營收成長的增強因子
像台達電在電動車時代的佈局,她就覺得台達電形塑自己成為電動車相關供應鍊的全產品線供應商,當它有愈來愈多客戶,就更能即時大量供應各種相關料件,就更容易變成其他車廠合作的對象
再舉誠品為例,當初他的CEO型塑它變成文青最愛逛的書店複合型百貨公司之後,變成是一個不動產大型物件裡很具有號召力的商家,物業的主人就會用極優惠的條件邀請誠品來進駐,當誠品的分點愈多,就更有經濟規模,營收的動力就會加速
她說,Top down 從產業及總經的分析方式主要是用在持股比例及資金配置上,Top down做的到位,基本上就不會輸大盤,但如果要真的賺到大錢,就要靠這種bottom up的研究方式,在個股營收加速因子出現時,在第一時間就掌握到,因為這才是股價能不能有大波段行情的最大關鍵因素
她會建議大家試著幫自己研究的公司,畫出像Amazon老板畫的這張圖
然後試著在一張紙上分成 畫個十字,分成四大塊
分別填寫一家公司營收成長的原因,加速因子,調節因子以及滯後反應
然後再從各方面去check其加速因子與調節因子那一個的作用力在加大
如果發現加速因子正快速的在加大其作用,那麼就站在買方,相反的,加速因子的作用還沒有展現成果,但調節因子正在減緩成長的動能,那就不要猶豫,快閃
以上兩集,我試著跟大家分享這位基本面高手分析個股的架構
她的特色就是很能抓住重點
因為要關注的市場不只台股,所以她用這個方法先過濾掉一般的凡夫俗子,把精神都集中放在那些加速因子正要帶著公司營收爆發性成長的公司
她有在看我寫的這系列金融怪傑,很雞婆的要我,一定要強調,這樣的分析架構比較適合平常忙著上班,不能看盤,只有晚上及週末有空看資料的投資者
她建議,大家試著畫那張圖及填那個表,每家公司都做
做久了就會找到一家公司業績變化的脈動了

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