選擇長期持股12個眉角之客戶夠分散

By | 2016-12-05

兩家公司,如果股本一樣,獲利一樣,一家客戶客戶成千上萬,另一家接單集中一兩個客戶,那麼沒有意外,前者的股價會比後者高,因為後者的經營風險比較高。

以台達電為例,它跟可成都是電子業,過去四季加起來也都賺了190億元左右,但後者的總市值目前不到前者的一半,這當中雖然有蘋概股落難的因素,但台達電的客戶分散的夠廣,這就是為何其總市值可以比和碩,聯發科,可成等獲利優於它的公司高。

再以和泰車跟寶成來對比,前者幫TOYOTA賣車子給一般大眾,後者則是幫Nike等大廠代工鞋子,兩者過去四季加起來都賺了一百億台幣,但和泰車的總市值快接近寶成的一倍。

所以要挑長期投資的股票,一定要挑那些客戶夠分散的公司。

那麼客戶要多分散才能合乎標準呢?

以往我當研究員的時候,我師父常會問我們最大客戶佔營收比重,如果佔超過一成,我師父就會問比較多的問題,我的感覺是這種公司我師父的風險意識都比較高。

受我師父的影響,我一直對那些,專門為特定幾家大廠代工的,生產零組件的公司,保持 比較高的風險意識,也就是說,這類的公司,我不會列為長期持股標的,而是且戰且走,像是可成,TPK,都是典型的例子。

我自己這些年一直在硺磨師父的這條準則,後來我自己經營企業,我發現,一旦單一客戶佔營收比重超過一成,為了維持營收不要出現明顯衰退,客戶如果要砍價,通常 只能咬牙配合,自己再去想辦法cost down擠出獲利,一旦出現這樣的情況,企業就會開始進入價格戰裡頭,因為客戶會拿其他同業的價格來比價要求您要比照辦理,而一旦企業進到這樣的循環,就很難有夠多的資源為公司尋找新的營收獲利來源。

基於這樣的體悟,對於那些長期以來維持不錯獲利的公司,如果它的業績主要集中在特定幾個客戶,我不會把它納入長期投資的標的。

這個標準用在世界大廠很容易,但要在台灣上市櫃公司裡用這樣的標準,確實有點嚴苛,因為台灣大部份的公司走代工路線。

所以也難怪在台灣只要一提到可以長期投資的股票,大家比較會談台積電,中華電,統一超商這類的公司,因為這些公司的客戶比代工業要分散多了。

如果放眼全球,那麼這個標準就更重要了,全球裡頭市值最高的公司,幾乎清一色都是客戶非常分散的公司,這些公司分散在網路業,金融業,軟體業,消費用品業,製藥業,美容產品業等等

這是我在挑長期投資公司裡第二個眉角,其目的在尋找經營風險相對較低的公司

 

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