從國巨為何跌跌不休談本益比在景氣循環股上的應用誤區

By | 2018-10-22

我的鄉親在國巨跌到600元時覺得本益比夠低,進場買了一些,這陣子的下跌讓他亂了分寸,問我怎麼會這樣?同樣的事,我民國83年在台苯大好時也幹過,把一整年的薪水給輸了,我們犯的錯都一樣,就是用景氣高峰的獲利來算本益比。今天就來跟大家討論我們到底錯在那裡?

一般我們在設目標價時,都是用幾倍的本益比來當標準,例如一家公司每年賺3元,以目前的利率水準來看,我們覺得合理的本益比在15-20倍之間,所以我們就認為目標價可以設在45-60之間。

如果再細膩一點,我們會看個股的獲利是否能成長,如果是持平的,就給15倍本益比,如果能穩步成長的,就給20倍本益比,如果是未來會大成長的,給到25-30倍本益比都有可能。

國巨的情況是這樣的,請各位先看它的獲利

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我們可以發現,從2014年以來,除了去年到今年之外,之前有三年的時間國巨的常續性稅後淨利維持在33-38億元左右,但透過連年的減資,EPS從2.3跳到6.79。去年受益於被動元件的持續大漲價,常續性稅後淨利跳到67億,今年第二季更強,單季EPS跳到25.7元。

由於市場假設這樣的獲利是可以持續下去的,所以股價可以以漲到1300元,因為本益比只有13倍。

我的鄉親之所以600元時跳下去買,原因就是用第二季的獲利去估算,國巨的本益比低的嚇人。

類似的情況,民國83年時我有踫過,當年的台苯,因為SM價格大漲,股價從30元漲到接近130

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當時我們的塑化研究員估算,當時的台苯每個月EPS都可以賺一塊錢,所以就算股價突破120,本益比也才十倍,於是我們又跳進去加碼。

結果老板看到開的單子,把我們叫進去,問為什麼台苯漲這麼多了還在買? 我們就說因為本益比只有十倍,還很低,應該還會漲。

這時候我老板就說了一個我一輩子受用的觀念,他說本益比是一個長期的概念,代表一檔股票長期預期的收益與股價間的比例,在獲利高峰時,景氣循環股的本益比反而很低,在景氣谷底時本益比會很高,所以他就不准我們再買台苯,甚至要旗下的基金開始賣台苯。

後來的情況就如上面那張圖,我們自己套在台苯本益比只有十倍的地方,基金則大獲全勝。

這次的國巨情況跟台苯很像,我們該問的是,國巨單季EPS賺25元是最高峰,還是會一直持續下去?

然後展望後市,國巨一年大約可以賺多少錢? 能不能讓接近四百元的股價對照之下,顯得物廉價美?如果答案是YES,那麼國巨就可以買,如果答案是 NO,那就需要等到股價進一步修正才能買? 這一題的答案是在於每個人對被動元件的未來市況有不同的看法,得出的結論就不會一樣。

有的人覺得以現在的股本,在被動元件才剛起漲時,國巨一年都能賺個15元了,現在毛利率比之前好多了,每年賺個20-25元不難,所以他們就會覺得300多的國巨沒啥不能買,但比較悲觀的人覺得,被動元件要擴增生產線並不難,64%的毛利不可能長期維持,毛利率應該早晚會回降到2017年的水準,所以合理價位應該設低一點。

市場會有成交量就是因為大家對事情的看法不一致,這是很正常的

但就像我老板對我潑的冷水: 千萬別用最美好的時點的獲利,去估算景氣循環股的本益比,然後用正常的標準來設目標價。

 

 

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